为什么专家学者们对人民币的预测总是被打脸？——福卡年初的说法又应验了

摘要

本文是今年2月份《福卡分析》2018年第7期的文章。6月份以来人民币汇率再次跌宕起伏，正印证了当时福卡的一个判断：“今后不但人民币兑美元难以稳定，人民币兑欧元也难以稳定。事实上，人民币、美元、欧元三者汇率都开始进入到高波动时期。”

预测人民币容易“出事故”

人民币又让很多人傻眼了。

就在专家学者和市场普遍认为人民币仍存在贬值压力，人民币在去年年末升到6.55附近已经有“超升”嫌疑，企业、机构投资者和个人纷纷动起了购买美元的心思之时，人民币却加大马力继续上攻。

今年一开年，人民币对美元中间价报6.5079，创下自2017年9月11日以来的新高。而继2017年升值6.4%以后，今年1月份人民币兑美元单月升值幅度达到了3.5%，是1994年以来单月最大升值幅度。到2月2日，人民币对美元汇率中间价报6.2885，升破了6.30的关键位，创下2015年“811汇改”以来的最高位，至此，今年以来人民币对美元累计升值3.76%。

这不但让投机沽空屡战屡败，损失惨重，且致使很多企业套保出现亏损，外汇套保策略左右为难不灵光了。

不仅如此，人民币近年来的跌宕起伏也让专家学者们“颜面扫地”。在专家、分析师们一片贬值“破7”的预测声中，人民币却反转升值；在专家们预判人民币兑美元汇率将稳定在6.6左右之际，人民币却连连突破，势如破竹。某知名专家就感叹，“如果要羞辱一个人的智商，就让他去预测人民币汇率的走势。因为在人民币汇率问题上，专家们几乎就没有正确过”。

预测中“心魔”“障目”

对人民币汇率屡屡看走眼，除了汇率本身具有较高的复杂性，更关键的原因在于，各种预测往往被三大“魔障”捕获：

被行情走势捕获

预测跟着行情跑几乎是常态，在2014年-2016年人民币贬值期间，相关预测也“顺水推舟”，摆出一堆“人民币面临着比较大的贬值压力”的理由，然而，就在“人民币贬值压力难以从根本性消除”的预测中，行情却悄然切换。

被“问题”捕获

紧盯“问题”，以“问题”作为预测的抓手是各类预测普遍的“套路”，这在过去三四十年看空中国的预测中体现得淋漓尽致，对人民币的预测也多陷入“问题”思维。

过去几年，对人民币贬值的预测就是基于实体经济疲弱、资本外流、金融风险、资产价格泡沫甚至房地产泡沫化等问题。但如今相关问题尚未烟消云散，人民币的行情却变了。

显然，“问题”思维无法解释人民币行情的变化，更无法准确预见行情的切换。

被价值取向捕获

“问题”思维往往内置着价值取向，即认为符合某种价值标准的就是合理的、对的，事物就会向某个方向发展；反之，就是不合理的、不对的，事物就会反向而行。比如，有分析就认为，中国货币增长太疯狂，因此，人民币一定贬值。

但现实中，人民币显然并没有按照这个“套路”走。事实上，在执行大规模的量化宽松政策下，日本近年来的货币增长同样惊人，但日元却成了避险货币，让“货币超发终将使日元走弱”的逻辑不攻自破。

汇率动态变化的根本

究其根本，囿于行情、“问题”和价值取向的分析预测都是线性的、静态的，更多折射出的是人的思维局限，而难以充分反映汇率的动态变化。

实际上，汇率既然是一国货币与另一国货币的比价，其本身必然是两国国情综合对比的反映，而不是任何单方面的一厢情愿。

这也就意味着，在正常情况下，两国对比相对稳定，汇率势必保持相对稳定；反之，两国对比发生较大变化甚至处于持续的动态调整中，汇率也必将变动不居。过往人民币兑换美元也是遵循这样的规律。

1994年1月1日人民币兑美元从5.7一下子贬值33%至8.72，往往被认为是中国推动出口的战略举措，但根本上是中国改革开放、经济强劲增长导致对美元需求激增的反映，官方汇率不得不向反映真实市场需求的黑市价格靠拢，与外汇调剂价格正式并轨。

此后的11年间，人民币总体稳定在8.3左右，直到2005年的再一次汇改。这个汇率稳定期本身就是中美政经对比相对稳定的反映。

当然，在稳定中也逐渐积累变化的能量，2005年再次汇改就是变化累积至打破稳定的结果。毕竟在此过程中，中国综合实力不断提升，中国已经从1994年前后动辄被美国“百般刁难”的地位上升到2005年开启与美国战略对话机制的层面。而由此到2013年人民币逐年升值的阶段就是中国综合实力加快追赶美国的反映。

2014年，中国经济增长放缓至金融危机以来的最低位，同时，信贷、债务、杠杆化问题突出，看空中国甚嚣尘上；同年，美国经济复苏，经济增长创衰退以来最强年，当年1月份开始了举世瞩目的QE缩减计划。

在此背景下，人民币进入三年贬值期，中美对比中，中国相对弱势使然。2017年，中国GDP增速自2011年来首次回升，且增量突然放大，看空转看多；同年美国却因特朗普执政而矛盾丛生，经济虽然延续复苏势头却不被看好。美国相对弱势导致弱美元。

这也是为什么单从基本面来看，无法解释人民币强势升值与美元弱势的根本原因所在，“没有对比，就没有伤害”。

换言之，离开对比来谈汇率，难免似是而非，犯“一根筋”的错。需要强调的是，汇率中虽然从不缺少“有形之手”的干预，但根本上仍是受结构安排（详见2017年第39期福卡分析文章《汇率围着什么转》），即“有形之手”的干预无法脱离两国国情综合对比。

汇率进入高波动期

那么，接下来人民币走向何处？有分析认为，由于国内经济基本面稳中向好，企业盈利能力改善等因素，人民币将保持升值。

不过，也有人担心人民币会持续上涨过度，所以需要或者建议人民币贬值。

这类分析还是陷在单一、线性、静态的思维里，缺乏对汇率走向格局的把握。如果单从人民币自身来看，显然推动其升、贬的力量和诉求同时存在。

从进出口的角度来看，升贬的要求同在。社会普遍关注的是出口，认为为保护出口需要人民币贬值。但在中国进口消费已经达到今天这种规模的背景下，升值的利益也无法忽视。

此外，人民币国际化和一带一路的推进都需要人民币升值的支持。升贬之间究竟该如何平衡和拿捏？正是由于“左右为难”，“保持人民币汇率在合理均衡水平下的基本稳定”成为近年来官方的目标。

然而，“理想丰满，现实骨感”。今后不但人民币兑美元难以稳定，人民币兑欧元也难以稳定。事实上，人民币、美元、欧元三者汇率都开始进入到高波动时期。

其根本原因在于中美欧三大经济体之间综合对比进入到不稳定阶段。

首先，经济危机的爆发本身就是对全球的一次洗牌和重构，对于中美欧三大经济体来说，其以往相对稳定的对比关系被打破，三者都处于经济社会重新建构，优势再确立状态中，无论是在化解经济社会风险方面，还是构建起在新经济领域的地位上，都面临一定的风险和不确定性，因而各种风吹草动都很容易导致三者强弱对比呈现此消彼长的态势。这都将反映在汇率上，成为汇率不稳定的源头。

其次，货币的主权属性将随着国家（经济体）间竞争的激化而不断强化，这也就意味着国家机器会加大对汇率的干预。三大经济体基于各自需要在汇率导向上的碰撞、摩擦无疑会进一步放大汇率的波动。

基于此，今后人民币、美元、欧元的升贬将呈现“风水轮流转”的常态。也就是说，伴随着美元、欧元、人民币三足鼎立格局的形成，三大货币汇率跌宕起伏在所难免。那么，这种状况将会延续到什么时候？三大经济体综合对比相对稳定之时，三者汇率相对稳定之日。

大机遇、高风险

当然，汇率的高波动无疑会放大相关企业的经营风险，有关对冲汇率风险的策略和手段很可能失效。

但是，汇率的高波动也将为善于投资投机者打开一扇大门，成为其投资投机的黄金时期。只是，更多的投资投机者将会以比以往更为惨烈的方式成为韭菜、炮灰。

毕竟，正如著名经济学家巴里·埃森格林所言：“预测汇率是一个艰难的游戏。期限长度如一年期的汇率走势与模型预测并不相同。货币市场一再令老练的投资者无所适从，甚至破产。”更何况是在三大货币的高波动中。

除此之外，三大货币的高波动性带来的更大的变化在于，这将不断增强社会对法定货币的怀疑和不信任，从而刺激加密货币等新型货币加快发展，为新的全球货币登上历史舞台做好“铺垫”。

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